[비즈한국] 시진핑 중국 국가주석이 오는 24일 미국 워싱턴에서 도널드 트럼프 미국 대통령과 만난다. 시장은 인공지능(AI) 칩과 희토류, 관세를 협상 의제로 주목하고 있다. 엔비디아 중국 판매가 늘어날지, 중국 관련 반도체주가 반등할지, 희토류 공급 불안이 줄어들지가 관심사다. 그러나 개인투자자라면 이번 회담에서 ‘칩 판매를 허가한다’는 말보다 그 허가가 실제 주문과 출하로 이어지는지를 확인해야 한다.
5월 미·중 정상회담은 이미 그 차이를 보여줬다. 미국 정부는 당시 알리바바, 텐센트, 바이트댄스 등 약 10개 중국 기업의 엔비디아 H200 구매를 승인했다. H200은 엔비디아의 고성능 AI 칩이다. 표면적으로는 수출 통제 완화로 읽힐 만한 이슈였지만, 승인은 곧 매출이 아니었다. 당시 중국 측은 자국 반도체 산업 육성 기조 아래 기업들에 구매를 늦추도록 유도한 것으로 알려졌다. 미국도 군사 전용 방지 조건 등을 붙였다. 7월이 돼서야 미국 당국자는 H200의 제한적 중국 출하가 시작됐다고 의회에 설명했다. ‘중국 판매 허가’라는 말과 ‘엔비디아의 중국 매출 회복’ 사이에는 두 달 이상의 시간과 중국 정부의 산업 정책, 개별 기업의 주문이라는 관문이 놓여 있던 것이다.
이는 이번 회담을 읽는 기준선이 된다. 정상회담 뒤 AI 협력이나 칩 판매 관련 표현이 나오더라도, 곧바로 엔비디아의 중국 매출 전망을 올려잡을 이유는 없다. 미국의 수출 허가가 있어야 하고, 중국 기업이 실제로 주문해야 하며, 중국 정부가 자국산 대체재보다 미국산 칩을 택하도록 허용해야 한다. 세 단계 중 하나만 막혀도 허가는 매출이 되지 않는다.
중국이 국산 칩을 단순한 대체재가 아니라 산업 정책의 대상으로 본다는 점도 중요하다. 화웨이는 최근 자체 AI 컴퓨팅 장비 수요가 공급을 웃돈다고 밝혔고, 차세대 AI 칩 출시도 앞당기겠다고 했다. 미국산 칩의 성능과 소프트웨어 생태계가 더 앞서더라도, 중국 기업이 미국산 의존도를 줄여야 한다는 정책적 압력은 사라지지 않는다.
그래서 이번 회담을 두고 “미국이 규제를 풀면 엔비디아가 이기고, 규제를 유지하면 중국 칩이 이긴다”는 식으로 해석하면 안 된다. 미국이 일부 판매를 허용해도 중국의 구매가 제한적일 수 있다. 반대로 중국이 국산화를 밀어도 고성능 컴퓨팅 수요가 계속 늘면 일부 미국산 칩 수입은 이어질 수 있다. 투자자가 봐야 할 것은 허가의 유무가 아니라, 허가 후 실제 출하량과 중국 기업의 주문이다.
이번 협상의 다른 축인 희토류도 같은 기준으로 봐야 한다. 중국이 ‘안정적 공급’을 약속했다는 것만으로 공급망 위험이 사라졌다고 볼 수 없다. 희토류는 수출 허가가 실제로 얼마나, 얼마나 빨리 나오는지가 더 중요하다. 전기차·풍력·방산·전자 부품 기업에는 협상장의 원칙보다 통관과 납품 일정이 실적에 더 직접적이다. 11월 10일도 체크해야 한다. 현재 미·중 무역 휴전이 끝나는 시점이다. 이번 정상회담에서 휴전 연장 합의가 나온다면 관세 불확실성은 일부 낮아질 수 있다. 하지만 비민감 품목 관세 조정과 첨단 AI 칩 수출 통제는 성격이 다르다. 관세 휴전 연장을 반도체 규제 완화로 읽어서는 안 된다.
미국 반도체주를 보유한 투자자는 ‘중국 판매 승인’ 기사보다 다음 실적 발표에서 중국 매출 전망과 실제 출하가 어떻게 언급되는지 봐야 한다. 국내 반도체주 투자자도 미·중 회담을 일괄 호재나 악재로 볼 필요가 없다. AI 칩의 중국 판매, 중국의 국산 칩 확대, 희토류 수출 허가, 관세는 각각 다른 경로로 수요와 경쟁을 바꾼다. 정상회담 당일 시장은 짧은 문장에 먼저 반응할 것이다. 그때 개인투자자가 할 일은 급등한 종목을 따라 사는 것이 아니라, 발표문에서 ‘허가’가 아니라 ‘출하’, ‘원칙’이 아니라 ‘물량’, ‘대화’가 아니라 ‘연장 기간’이라는 말이 나오는지 살펴야 한다. 미·중 협상에서 가장 중요한 단어는 합의가 아니라 이행이기 때문이다.