[비즈한국] 호반그룹이 한진칼 최대주주에 올라섰다. 호반그룹은 11월 2일 계열사를 통해 한진칼 지분을 매입하면서 지분율을 20.69%까지 끌어올렸다. 기존 최대주주였던 조원태 한진그룹 회장과 특수관계자의 한진칼 합산 지분율은 20.58%다. 한진칼은 한진그룹의 지주회사다. 이번에 한진칼 최대주주가 변경되면서 한진그룹의 경영권 변화 가능성도 거론된다.
다만 최대주주 변경이 당장의 경영권 이전을 의미하는 것은 아니다. 미국 델타항공과 산업은행 등 한진칼의 주요 주주들이 조 회장을 지지하고 있기 때문이다. 호반그룹도 현재까지는 단순 투자 목적으로 지분을 매입했다는 입장을 유지하고 있어 실제 경영권 분쟁으로 이어질지는 불확실하다.
호반 “단순 투자”라지만…‘다른 의도’ 없나
호반그룹은 2022년 한진칼 투자에 나섰다. 당시 행동주의 사모펀드 KCGI가 보유한 한진칼 지분 13.97%를 약 5640억 원에 인수한 것이다. 호반그룹은 이후에도 계열사를 통해 한진칼 주식을 꾸준히 매입했다. 한진칼에 대한 투자가 일회성으로 끝나지 않았던 것이다.
호반그룹은 그간 지분 매입 목적을 ‘단순 투자’로 공시했다. 그러나 호반그룹이 조원태 회장을 제치고 최대주주에 오르자 재계에서는 경영권 확보 등 다른 의도가 있는 것 아니냐는 관측이 나온다. 이러한 상황에서 조원태 회장도 한진칼 지분 확대에 나섰다. 조 회장은 11월 2일 한진칼 보통주 32만 5000주(지분율 0.49%)를 주당 11만 4000원에 매입한다고 공시했다.
거래가 예정대로 완료되면 조원태 회장과 특수관계자의 합산 지분율은 현 20.58%에서 약 21.07%로 상승한다. 호반그룹이 추가로 지분을 확보하지 않는다면 조 회장 측이 최대주주 지위를 되찾게 된다. 조 회장은 공시에서 한진칼 지분 매입 이유에 대해 ‘책임 경영 강화’라고 밝혔다.
다만 지분율 격차는 크지 않아 호반그룹이 추가 지분 매입에 나서면 다시 최대주주 지위를 탈환할 수 있다. 최근 한진칼 주가가 급등하면서 추가 지분 확보에 필요한 자금 부담도 커진 상황이다.
시간은 호반그룹 편?
한진칼 최대주주는 바뀌었지만 당장 한진그룹 경영권에 변화가 생길 가능성은 낮다는 평가다. 미국 델타항공은 한진칼 지분 14.90%, 산업은행은 10.58%를 보유하고 있으며, 두 곳 모두 조원태 회장의 우호 주주로 분류된다. 이들이 조 회장을 지지하는 이상 현실적으로 호반그룹이 한진그룹 경영권을 확보하기는 어렵다.
델타항공은 대한항공과 오랜 기간 협력 관계를 유지한 전략적 파트너다. 산업은행은 대한항공의 아시아나항공 인수를 지원하는 과정에서 한진칼에 자금을 투입했다. 이 같은 관계를 고려하면 델타항공과 산업은행이 단기간 내 조 회장에 대한 지지를 철회할 가능성은 크지 않다는 관측이 나온다.
박세연 한화투자증권 연구원은 “최대주주가 바뀐 것과 주총 표 구도가 바뀐 것은 다른 일이다. 최대주주는 본인과 특수관계자 지분을 합한 1위일 뿐이고, 이사 선임 결과는 델타항공, 산업은행 같은 다른 주주의 표에도 달려 있다”며 “현 경영진(조원태 회장)의 방어력이 약해지는 경우는 산업은행과의 계약을 어기거나 주주총회에서 우호 표가 이탈할 때”라고 설명했다.
그렇다고 조원태 회장의 상황이 낙관적인 것만은 아니다. 델타항공이 언제까지 조 회장을 지지할 것이라는 보장이 없기 때문이다. 최근 한진칼 주가가 크게 오르면서 델타항공의 지분 매각 가능성도 거론된다. 박세연 연구원은 “델타항공은 한진칼 지분 보유 목적을 단순 투자로 보고했고, 조 회장 측 공동보유자가 아니다”라며 “델타항공이 중립으로 돌아서면 호반그룹은 산업은행 지분만 사도 (조 회장을) 앞서고, 델타항공이 호반그룹에 팔면 산업은행 없이도 (조 회장을) 앞선다”고 전했다.
게다가 호반그룹은 법인이고, 조원태 회장은 개인이기 때문에 동원할 수 있는 자금력에도 차이가 있다. 조 회장은 한진칼 지분 상속 과정에서 보유 주식을 담보로 상당한 자금을 대출받았다. 이 때문에 지분을 유지하는 데도 적잖은 비용이 들어간다. 김수현 DS투자증권 연구원은 “시장에서는 시간이 갈수록 호반이 유리하다는 의견이 적지 않다”며 “시간이 흐를수록 호반그룹은 지금 지분율을 유지하는 것만으로도 협상력을 상당히 키울 수 있다는 게 시장의 판단”이라고 분석했다.
소액주주 반사이익 볼까
호반그룹은 한진그룹 경영 참여 의사를 공개적으로 밝힌 적은 없다. 공시에도 지분 매입 목적을 ‘단순 투자’로 밝혔다. 하지만 한진그룹 경영에 앞으로도 참여하지 않겠다는 입장을 명시한 것은 아니다. 재계에서는 호반그룹이 최대주주에 오른 만큼 향후 경영 참여에 나설 가능성도 거론된다.
호반그룹과 조원태 회장이 경영권 분쟁을 벌이게 된다면 다른 주주들의 의결권 행사가 중요하게 작용할 전망이다. 특히 산업은행의 행보에 관심이 집중된다. 산업은행이 보유한 한진칼 지분은 10.58%로 적지 않은 수준이다. 산업은행은 대한항공이 아시아나항공을 인수하는 과정에서 구조개편을 지원하기 위해 한진칼 주요 주주로 참여했으며 현재도 조 회장 측 우호 주주로 분류된다. 다만 산업은행은 국책은행인 만큼 장기적으로 한진칼 지분을 매각할 것으로 전망된다.
호반그룹이 산업은행 지분을 인수하면 조원태 회장으로서는 경영권 방어에 상당한 부담을 안게 된다. 그렇다고 조 회장이 산업은행 지분을 인수하는 것도 쉬운 일은 아니다. 산업은행이 보유힌 한진칼 지분을 최근 시세로 환산하면 1조 3000억 원이 넘는다.
산업은행은 “항공 산업 구조개편이 마무리되기 전까지 지분 매각 계획이 없다”고 전했다. 따라서 향후 구조개편이 마무리된 이후에는 산업은행의 지분 처리 방향이 주요 변수가 될 전망이다. 조원태 회장으로서는 직접 산업은행 지분을 인수하지 못한다면 최소한 중립적 위치에 있는 제3자가 인수하기를 바랄 수밖에 없는 상황이다.
호반그룹과 조원태 회장의 지분 차이가 크지 않으므로 소액주주의 표심 역시 중요하게 작용할 전망이다. 이 때문에 한진칼 소액주주들은 주주환원 확대를 기대하는 분위기다. 양승윤 유진투자증권 연구원은 “정기주주총회 의결권 기준일인 12월 31일까지 지분 확보 경쟁이 이어질 가능성이 있다”며 “최대주주 지위 안정화 과정에서 주주가치 제고 유인이 커진 만큼 대한항공 주주환원 정책 강화 가능성에 주목한다”고 전했다.